Sažete su metode vrednovanja poslovanja. Metode za procjenu vrijednosti poslovanja poduzeća. Diskontna metoda procijenjenih novčanih tokova prihoda

Procjena vrijednosti poslovanja poduzeća je posao utvrđivanja koliko tvrtka vrijedi na temelju dobiti koju je zaradila.

Financijski vrednovanje poslovanja može se dogoditi u dva scenarija:

• provođenje procjene poduzeća na temelju njegove imovine;
• provođenje procjene na integriranoj osnovi na temelju postojeće imovine i tehnologija, što bi u bliskoj budućnosti trebalo donijeti solidne prihode.

Za postupak ocjenjivanja potrebno je da postoji objekt ocjenjivanja i subjekt koji će ga provoditi.

Najbolji članak mjeseca

Pripremili smo članak koji:

✩ pokazati kako softver za praćenje pomaže u zaštiti tvrtke od krađe;

✩ će vam reći što menadžeri zapravo rade tijekom radnog vremena;

✩ objasnit će kako organizirati nadzor nad zaposlenicima kako ne bi kršili zakon.

Uz pomoć predloženih alata moći ćete kontrolirati menadžere bez smanjenja motivacije.

Predmeti ocjenjivanja su profesionalni procjenitelji s potrebnim iskustvom. U uvjetima kada nije bilo privatnog vlasništva nad nekretninama, nije bilo ni profesije procjenitelja. Država je na temelju svojih predstavnika mogla sama odrediti vrijednost određene imovine.

S pojavom privatnog vlasništva postalo je potrebno raditi sa stručnjacima za nekretnine koji bi mogli savjetovati kupca. Ako se transakcije odvijaju bez sudjelovanja kvalificiranog procjenitelja, jedna od strana može biti izostavljena.

Objekt procjene- određeni imovinski objekt, koji se utvrđuje uzimajući u obzir prava koja vlasnik stječe. Tipični primjeri su organizacija, materijalna i nematerijalna imovina.

• Evaluacija učinkovitosti poduzeća: 3 koraka do uspjeha

Zadaci vrednovanja poslovanja

• Povećanje učinkovitosti poduzeća.
• Određivanje koliko vrijednosni papir vrijedi na burzi.
• Razumijevanje koliko tvrtka košta ako je trebate prodati u cijelosti ili zasebno. Istodobno, procjena vrijednosti poslovanja organizacije često je potrebna za potpisivanje ugovora o utvrđivanju udjela vlasnika za mogući slučaj raskid pod raznim okolnostima.
• Procjena može biti potrebna za moguću likvidaciju tvrtke, njezino preuzimanje ili izdvajanje.
• Izrada plana razvoja poduzeća. Strateško planiranje omogućuje vam da shvatite kakav bi prihod mogao biti budući, koliko će tvrtka biti stabilna u budućnosti.
• Utvrđivanje mogućnosti poduzeća za kreditiranje, izračun kolaterala u slučaju kredita.
• Osiguranje vrijednosti imovine za vjerojatne rizike.
• Donosite informirane upravljačke odluke. Kada se pojavi inflacija, izvješćivanje tvrtke je iskrivljeno. U tom slučaju potrebno je ponovno procijeniti tvrtku uz sudjelovanje neovisnih procjenitelja.
• Rad na investicijskom projektu za razvoj tvrtke. U tom slučaju morate znati početnu vrijednost vrijednosti organizacije, kao i imovine i kapitala u kvantitativnom smislu.

Ako se jedan te isti objekt istodobno procjenjuje s različitih pozicija, tada se njegova vrijednost može u određenoj mjeri razlikovati, jer će se odrediti različitim metodama i različitim instrumentima.

Koja se načela vrednovanja poslovanja moraju pridržavati

Postoji nekoliko principa kako vrednovati tvrtku. Uz njihovu pomoć možete stvoriti osnovu za procjenu bilo kojih objekata. Svako načelo ocjenjivanja pokriva jednu od tri skupine :

• ideje vlasnika;
• značajke evaluacije;
• utjecaj na tržište.

Ovisno o interesima vlasnika, pri procjeni vrijednosti poduzeća mogu se koristiti sljedeća načela:

• Načelo korisnosti- sugerira da dobrobiti bilo kojeg predmeta imaju različita značenja. Princip je neophodan pri obavljanju poslova za utvrđivanje vrijednosti poduzeća. Ako se objekt pokaže nepotrebnim i beskorisnim, tada njegova vrijednost ima negativnu vrijednost.
• Načelo zamjene- govori o usporedivosti cijena za identične objekte. Omogućuje usporedbe i analogije. Ne odnosi se na jedinstvene objekte.
• Princip očekivanja- poslovno vrednovanje temeljeno na činjenici da će vrijednost objekta biti potpuno jednaka očekivanom prihodu. Ovo načelo je od velike važnosti za prihodovni pristup.

Druga skupina uključuje takve principe za procjenu vrijednosti poslovanja, koji uzimaju u obzir karakteristike određenog objekta:

• Načelo doprinosa- cijena objekta na tržištu raste kada se pojavi novi čimbenik koji može utjecati na prihod. Kao rezultat toga, iznos primjeren tržišnoj vrijednosti ne bi trebao prelaziti vrijednost dodatnog faktora.
• Načelo dodatne produktivnosti- ova vrsta produktivnosti se obično definira kao neto dohodak koji se mogu pripisati zemljištu, važno je uzeti u obzir izdavanje troškova naknade. Vlasnik ima mogućnost ostvarivanja drugačijeg prihoda ako se njegova nekretnina nalazi na povoljnom mjestu.
• Princip najveće moguće izvedbe- ako ijedan faktor proizvodnje, moguće je povećati ili smanjiti njegovu vrijednost. Ako je potrebno dodati resurs, tada u početku dolazi do povećanja cijene, a zatim se ta vrijednost smanjuje.
• Načelo ravnoteže- određena vrsta vlasništva kombinira se s različitim faktorima proizvodnje.

Treća skupina - načela koja su prikladna za vrednovanje i relevantna za tržišno okruženje:

• Načelo ovisnosti- pokazuje se da procjena vrijednosti poduzeća za određenu vrstu imovine ovisi o svojstvima nekretnine. Primjerice, vrijednost nekretnine ovisi o području.
• Načelo usklađenosti- vrijednost poduzeća raste kada se očekuje da će se nekretnina koristiti u skladu s tržišnim očekivanjima.
• Načelo ponude i potražnje- cijena se utvrđuje u skladu s faktorom ponude. Ako potražnja raste, onda se povećavaju i troškovi. Ako ponuda raste, onda cijena pada.
• Princip natjecanja- ako se profit povećava, onda raste i atraktivnost tržišta, što znači da se pojavljuju konkurenti.
• Princip promjene- s vremenom se mijenja vrijednost poduzeća.
• Princip primjene s visokim stupnjem učinkovitosti. Koristi se kada je potrebna procjena za restrukturiranje tvrtke. Ako organizacija želi ostati nepromijenjena, onda je ovo načelo najbolje ne primjenjivati.

Metode vrednovanja poslovanja

Naširoko se koriste tri metode procjene vrijednosti poduzeća na određeni datum. Izbor između njih mora biti napravljen na temelju karakteristika organizacije.

1. Profitabilan pristup vrednovanju poslovanja. Procjena se vrši na temelju toga koliki se prihod može ostvariti ako je poduzeće uspješno. Uzimaju se u obzir različiti rizici. Metoda je popularna prvenstveno zbog toga što većinu kupaca ne zanima zgrada ili oprema, već ona novčana sredstva koja mogu donijeti akvizicija ili ulaganje u razvoj.

Buduća zarada može se svesti na sadašnju vrijednost na dva načina:

• Metoda izravne upotrebe velikih i malih slova. Za izračun tržišne vrijednosti koristi se formula V = D / R, gdje je D neto prihod organizacije za godinu, R je omjer kapitalizacije. Sukladno tome, potrebno je predvidjeti prihod, pa je ova metoda prikladna samo za poduzeća u kojima postoji financijska stabilnost.
• Metoda diskontiranja procijenjenih novčanih tokova prihoda. Koristi se uz pretpostavku da je trenutna dobit vrijedna više od kasnijih. Razlozi za to su različiti: inflacija, sezonski novčani tokovi itd. Diskontna stopa se koristi za diskontiranje budućih novčanih tokova.

2. Skupi pristup vrednovanju poslovanja. U potražnji ako tvrtka nema stabilan prihod... Omogućuje podešavanje ravnoteže. Najprije se posebno utvrđuje tržišna vrijednost imovine. Od njihovog zbroja oduzima se zbroj obveza društva. Za troškovni pristup vrednovanju poslovanja najčešće se koriste dvije metode:

• Metoda neto imovine. Iznos obveze odbija se od tržišne vrijednosti. Stavke bilance su podložne usklađivanju.
• Metoda preostale vrijednosti. Izračunava se iznos koji će se dobiti kao rezultat prodaje imovine odvojeno od druge. U obzir se uzimaju popratni troškovi: demontaža, plaćanja, porezi i ostalo.

3. Komparativni pristup vrednovanju poslovanja. Izračuni se temelje na sličnim tvrtkama. Gotovo da se ne koristi zbog činjenice da informacije mogu biti nepouzdane. Primjenjuju se tri metode:

• Metoda tržišta kapitala. Ciljanje cijena na burzi. Za izračune se koriste podaci sličnih tvrtki.
• Način transakcija.Čini se da nije prethodni. Razlikuje se samo po tome što u ovom slučaju studija podliježe cijeni kontrolnog udjela, au prethodnom - svakoj dionici.
• Metoda omjera industrije. Provodi se dugotrajno promatranje. Formule se razvijaju za procjenu imovine organizacije. Posebna se pozornost posvećuje uvjetima prodaje poduzeća, na temelju njihove proizvodne i financijske uspješnosti.

Mišljenje stručnjaka

Bilo koja metoda procjene ima grešku

Lev Leifer,

Generalni direktor Centra za financijsko savjetovanje i procjenu Privolzhsky, Nižnji Novgorod

Svaka metoda procjene ima grešku, kao rezultat vrednovanje poslovanja dobiveno korištenjem različite metode, bit će drugačije. Približna pogreška u procjeni može biti i do 20-30%, a ta vrijednost je sasvim normalna. Ako je rezultirajuća razlika veća od 50%, onda razlozi mogu biti sadržani i u metodama procjene i u početnim informacijama.

Prilikom utvrđivanja imovine ne može se prihvatiti nematerijalna imovina čija se vrijednost pokazuje vrlo značajnom. Ne tako davno morali smo utvrditi vrijednost tvrtke koja je radila na terenu nuklearna elektrana... Dakle, neobračunata intelektualna imovina iznosila je milijune dolara.

Druga moguća pogreška je precijenjenost dugotrajne imovine. Primjer: Rad s poljoprivrednom tvrtkom koja je prije bila uspješna u uzgoju životinja. Tvrtka ima zgrade, za čiju je izgradnju morala potrošiti impresivnu količinu novca. Ove zgrade izgledaju vrlo atraktivno, mogle su se koristiti, ali su zbog propadanja ostale nepotražene Poljoprivreda... U regiji više nema drugih sličnih poduzeća. Skladišta, radionice i štale za krave dugo stoje bez nadzora, kotlovnica ne radi, administrativni prostori su prazni. Ako procjeni pristupimo formalno, bez uzimanja u obzir koristi od ove imovine, tada će se ispostaviti da je njihova vrijednost precijenjena.

Sa profesionalcem vrednovanje poslovanja važno je koristiti faktor ekonomskog trošenja. Osim toga, potrebno je voditi evidenciju o učinku smanjenja vrijednosti poduzeća kada se situacija promijeni. Takva operacija dovodi do povećanja slobode u subjektivnoj procjeni. Kao rezultat toga, dobiveni rezultati su iskrivljeni. Prognoza mogućih trendova može postati pogrešna ako se ne nadopuni analizom tehnoloških mogućnosti organizacije i marketinškim istraživanjem. Primjer - u izvješću temeljenom na podacima o rastu prodaje od 50 %, sličan porast se očekuje i u sljedećem vremenskom razdoblju. No pokazalo se da je rast u proteklom razdoblju povezan s postizanjem projektnog kapaciteta. Nema razloga zadržati isti tempo. Jasno je da su troškovi tvrtke umjetno visoki.

• Pokazatelji uspješnosti glavni su senzori tvrtke

Koje vrste vrijednosti uključuje procjena vrijednosti poduzeća?

Za razumijevanje specifičnosti procjene vrijednosti poduzeća potrebno je jasno razlikovati pojmove: "trošak", "troškovi" i "cijena".

Cijena- ovo je iznos koji će biti spremni platiti za nekretninu.

Troškovi- iznos troškova koji bi bili potrebni za stvaranje slične nekretnine. Mogu biti viši ili niži od troška, ​​ovisno o različitim čimbenicima, na primjer, datumu procjene.

Cijena- ovo je stvarni iznos potreban za nabavu sličnih objekata. Da li premašuje trošak, može se reći tek nakon analize.

Zbog nijansi, u praksi se razlikuju sljedeće vrste vrijednosti:

• Razumna tržišna vrijednost- opuštena cijena temeljena na načelima slobodne konkurencije. Primjenjuje se ako su imovinska prava prenesena ili otuđena.
• Procijenjena vrijednost- iznos koji izračunavaju nadležna tijela na temelju standarda i uputa. Primjer je oporeziva vrijednost.
• Prosječna godišnja rezidualna vrijednost nekretnina, postrojenja i opreme, nematerijalne imovine, zaliha i troškova- izračunato na temelju stanja računa. Na primjer, trošak zemljišna parcela, koji se utvrđuje za obračun pripadajućeg poreza. Cijene se koriste po kvadratnom metru, a prilagodbe se vrše zbog različitih čimbenika.

Izdvajamo računovodstvo bilanca stanja(podjeljeno sa početni i obnavljajuće) i zaostalo cijena.

• Knjigovodstvena vrijednost- troškovi imovine iz bilance poduzeća.
• Početni trošak- vrijednost nekretnine do trenutka rada, popravka ili modernizacije.
• Trošak zamjene- trošak, uzimajući u obzir restauratorske radove: popravak, modernizacija itd.
• Ostatak vrijednosti- izvorni trošak umanjen za amortizaciju.

Na temelju načina na koji je procjena napravljena, ističe se trošak reprodukcije i trošak zamjene.

• Trošak reprodukcije- trošak analogne nekretnine koja se procjenjuje po trenutnim stopama.
• Trošak zamjene- vrijednost svojstva, koja je funkcionalni ekvivalent objekta koji se vrednuje.

Postoji također cijena imovinski kompleks nastavlja funkcionirati, i likvidacijske vrijednosti.

• Cijena kompleksa imovine, nastavlja s radom,- to je trošak objekta koji će nakon stjecanja nastaviti funkcionirati u svrhu ostvarivanja prihoda.
• Likvidacijska vrijednost- trošak je manji od prihvatljivog, s čime se vlasnik mora složiti.

Vrste troškova ovise o situaciji. dodijeliti: ulaganje, potrošač, osiguranje, recikliranje.

• Vrijednost ulaganja- vrijednost nekretnine, ako će se koristiti kao ulaganje.
• Upotrebna vrijednost- trošak izračunat na temelju pogodnosti koje će predmet kupnje pružiti potencijalnom potrošaču.
• Osigurava vrijednost- trošak objekta, koji je naveden u ugovoru o osiguranju.
• Trošak korištenja- trošak materijala koji će se dobiti kao rezultat raspolaganja imovinom.

Čimbenici vrednovanja poslovanja koje treba uzeti u obzir

Ako trebate odrediti koliko organizacija košta, tada morate uzeti u obzir veliki broj čimbenika koji se odnose na njezinu cijenu. Osim toga, svaki čimbenik treba razmotriti zasebno.

Na vrednovanje poslovanja imperativ je uzeti u obzir čimbenike makro- i mikroekonomije. To uključuje sljedeće:

1. zahtijevajte

Potražnja se obično promatra na temelju preferencija potrošača, koje se ocjenjuju na temelju poslovnih prihoda. Također se uzima u obzir vrijeme njegovog provođenja i mogući rizici.

2. Korisnost poslovanja za vlasnika

Posao je vrijedan kada vlasniku donosi neku korist. Njegova prisutnost određuje se na individualnoj osnovi. Korisnost poslovanja obično se shvaća kao sposobnost da se na određenom mjestu bude profitabilno u dužem vremenskom razdoblju. Povećanje korisnosti dovodi do povećanja tržišne vrijednosti.

3. prihod (dobit)

Prihod koji može dobiti vlasnik povezan je s mogućnošću ostvarivanja dobiti kao rezultat prodaje objekta. Predstavlja razliku između prihoda i rashoda.

4. Vrijeme

Prilikom procjene vrijednosti poduzeća, faktor vremena je od velike važnosti. Događa se da novi vlasnik počne ostvarivati ​​dobit ubrzo nakon stjecanja tvrtke. Ali također se događa da sada trebate potrošiti, a dobit se ostvaruje kasnije.

5. Ograničenja za predmetni posao

Ograničenja poslovanja moguća su u nekoliko slučajeva – primjerice, kada restriktivne mjere uvodi država. Kao rezultat toga, posao će vrijediti manje nego kada nema ograničenja.

6. Rizik

Trošak ovisi o mogućem riziku i o tome hoće li organizacija dobiti prihod u bliskoj budućnosti.

7. Kontrola

Stupanj kontrole za vlasnika, ovaj čimbenik može utjecati na vrijednost objekta.

8. Likvidnost

Stupanj likvidnosti je prilično značajan čimbenik u procjeni vrijednosti poslovanja. Tržište je u mogućnosti platiti imovinu koja se može brzo pretvoriti u gotovinu uz minimalan rizik i trošak.

9. Stupanj konkurencije u industriji

Ovaj pokazatelj se mora uzeti u obzir ako se utvrđuje vrijednost poduzeća. Danas većina ruskih tvrtki brzo zarađuje na svom najpovoljnijem položaju na tržištu. Međutim, ako se konkurencija pojača, njihovi će se prihodi dramatično smanjiti.

10. Omjer ponude i potražnje

Potražnja za organizacijom ovisi, između ostalog, o solventnosti investitora, o tome koja je vrijednost u novčanom smislu, koje mogućnosti postoje za privlačenje dodatnih sredstava. Poslovna potražnja i njezina vrijednost uvelike ovise o drugim izvorima prikupljanja sredstava. Ne manje važni čimbenici društvenog uređenja – blizina poslovanja građanima, stabilnost političke situacije.

• Marketing plan poduzeća: kako izračunati troškove promocije

Mišljenje stručnjaka

Nemojte zaboraviti faktor u množitelj

Aleksej Gerasimenko,

partner ADE Professional Solutions, Moskva

Iznos po vrednovanje poslovanja uvelike ovisi o primljenoj dobiti i o multiplikatoru – koeficijent za koji se primljena sredstva moraju smanjiti da bi se ocijenila organizacija.

Primjer. Investitor namjerava kupiti organizaciju s pokazateljem "7 godina prosječne dobiti", koja se procjenjuje na 100 milijuna rubalja. Vrijednost indikatora je 7, što znači da se cjelokupno poslovanje može procijeniti 7 puta skuplje. Pokazatelj se utvrđuje za svaku organizaciju. Ako su dionice tvrtke na burzi, tada se multiplikator može odrediti samostalno. Da biste to učinili, trebate pomnožiti vrijednost dionica na tržištu s dobivenim rezultatom. Glavni pokazatelj financijskog plana je EBITDA – dobit ostvarena prije amortizacije i poreza. Vrijednost tvrtke na tržištu određena je formulom: EBITDA x pokazatelj.

Neophodno je uzeti u obzir da svaka tvrtka može biti dužna. Ako trebate razumjeti koliko vrijede dionice neke organizacije, trebate oduzeti iznos svih dugova od vrijednosti tvrtke na tržištu. Da biste povećali vrijednost poduzeća, trebate koristiti dvije glavne metode: povećati financijski rezultat ili postići povećanje množitelja.

Povećati financijski rezultat- glavni zadatak u radu menadžmenta. Da bi se to postiglo, potrebno je kroz različite operacije postići rast poslovanja i povećati njegovu učinkovitost – modernizacijom i implementacijom moderne načine proizvodnja.

Izračun vrijednosti poslovanja: ključni pokazatelji

Diskontiranje novčanih tokova omogućit će vam procjenu vrijednosti poslovanja u predviđenom razdoblju, i popust pomoći će da se budući prihodi dovedu do sadašnje vrijednosti. Općenito, izračunati vrijednost poslovanja za određeno razdoblje, to je kao formula:

P = CFt / (1 + I) ^ t, gdje je:

I - diskontna stopa;

CFt - novčani tok;

t je broj razdoblja za koje se provodi procjena.

Valja naglasiti da postprognozno razdoblje još nije kraj, a organizacija neće nikuda nestati, što znači da će obavljati svoje aktivnosti. Ali teško je reći kakvi su izgledi.

Pa ipak, ako je situacija povoljna, možete se prijaviti formula:

P = SF (t + 1) / (I-g), gdje je:

CF (t + 1) - novčani tok za prvu godinu nakon razdoblja predviđanja;

g je stopa rasta financijskog toka;

I je diskontna stopa.

Ovaj model treba koristiti ako imate:

• veliki kapacitet prodajnog tržišta;
• stabilna opskrba sirovinama;
• slobodan pristup financiranju;
• povoljna atmosfera na tržištu.

Ako se očekuje stečaj poduzeća i daljnja prodaja imovine, za izračun vrijednosti poslovanja treba primijeniti formula:

P = (1-Lav) x (A-O) - P tekućina, gdje je:

P liker - troškovi likvidacije poduzeća;

L sri - popust za hitnu likvidaciju;

O - iznos obveza;

A - vrijednost imovine poduzeća, uzimajući u obzir revalorizaciju.

Troškovi, između ostalog, sastoje se od troškova:

• osiguranje i oporezivanje;
• kontrolirati;
• plaćanja osoblju;
• plaćanje usluga procjene poslovanja.

Ostatak vrijednosti ovisi o tome gdje se tvrtka nalazi, kolika je njena imovina, kakva je atmosfera na tržištu i drugi čimbenici.

Kroz koje faze vrednovanja poslovanja treba proći svaki menadžer?

U trenutku poslovne procjene morate definirati tri osnovna koraka:

• Pripremna faza.
• Faza evaluacije.

• Završna faza.

Za ove faze vrijednost poslovanja procjenjuje se sljedećim redoslijedom:

Korak 1. Izbor standarda i metoda ocjenjivanja.

Prva faza rada je određivanje specifičnog troška u skladu s važećim standardima za trošak predmeta. Nakon standarda za vrednovanje poslovanja ako su identificirani, trebate odabrati metode rada koje su istinite za određeni slučaj.

Korak 2. Priprema informacija u svrhu procjene.

Nakon odabira metoda ocjenjivanja, potrebno je koristiti podatke potrebne za posao. Informacije se mogu preuzeti iz sljedećih izvora:

• organizacija za rad;
• tržište dionica;
• Statistički podaci;
• marketinška analiza.

Prema standardu, ove informacije mogu obuhvatiti:

• Svojstva društva, udio dioničara u ukupnom volumenu vrijednosnih papira koji se procjenjuju, karakteristike kvantitativnog raspona, razne privilegije i odgovornosti, čimbenici koji mogu utjecati na sporazum.
• Karakteristike poduzeća i faze njegovog razvoja.
• Financijski podaci u vezi s tvrtkom.
• Obveze društva.
• Industrijske metrike za koje se utvrdi da su važne za organizaciju.
• Ekonomski čimbenici koji su važni za poduzeće.
• Tržišni uvjeti za pronalaženje informacija. Primjer - podaci o stopama povrata na alternativna ulaganja, podaci o spajanjima i reorganizacijama poduzeća.
• Podaci o raznim transakcijama s nazivom tvrtke, te koliki su udjeli u ukupnom paketu dionica.
• Ostali podaci koji su relevantni za ocjenu.

Prilikom procjene vrijednosti poslovanja potrebno je primijeniti financijska izvješća za određeno vrijeme, uzimajući u obzir trenutne pokazatelje.

Moguća su odstupanja u pokazateljima zbog izobličenja uzrokovanih bilo kojim čimbenicima.

Tipični primjeri:

• promjene računovodstvenih standarda;
• promjena svojstava fondova;
• fluktuacije tečajeva;
• strukturne promjene cijena.

U takvim slučajevima treba uvesti određeni standard koji će se koristiti u ovim izračunima. Slijedit će proces prilagodbe, koji često uključuje:

• Dovođenje podataka o tvrtki i njezinim analozima u zajednički nazivnik.
• Pretvorba prethodnog troška u trenutni.
• Prilagodba stavki prihoda kako bi se postigli najvažniji rezultati tvrtke na dugi rok.
• Računovodstvo nefunkcionalne imovine koja se odnosi na rashodnu stranu.

Dovođenje financijskih izvještaja na jedinstvenu osnovu.

Ako govorimo o državnom računovodstvenom sustavu, onda organizacija uvijek ima slobodu odrediti metode za njegovo održavanje. Ovaj izbor treba potvrditi godinu dana, a može se naknadno promijeniti.

Korištene računovodstvene izvještaje također treba dovesti u jedinstveni oblik. V ruski zakoni ne postoje standardi za izradu takve dokumentacije. Najbolji izlaz je dovesti izvješća prema IAS / GAAP / FRS standardu.

• Upravljačko izvještavanje kao instrument interne kontrole

Prilagodba informacija korištenih za inflaciju

Procjena vrijednosti poslovanja treba učiniti pomoću dokazanih pokazatelja. Ako postoji značajna fluktuacija cijene, potrebna je prilagodba.

Financijsko upravljanje uključuje dvije opcije za promjenu učinka:

• promjena imovine ovisno o stanju inflacije;
• obračunavanje utjecaja inflacije pomoću deflatornih pokazatelja.

Razlike u dobivanju konačnih rezultata za svaki od pristupa imaju male promjene u onim zemljama u kojima postoji uspostavljeno tržište i stopa inflacije je minimalna.

Najbolje je procijeniti vrijednost poslovanja u Ruskoj Federaciji koristeći metode izravne prilagodbe za određene iznose na temelju pokazatelja inflacije.

Pokazatelji inflacije, ovisno o području djelatnosti poduzeća, mogu biti:

• indeks cijena organizacije;
• indeks potrošačkih cijena;
• moguća devalvacija razine cijena;
• indeks cijena izračunat za određenu organizaciju.

Korak 3. Procjena financijskih poslova u organizaciji.

Za provođenje poslovne procjene potrebna je preliminarna provjera kako bi se dobile važne informacije o određenoj tvrtki.

Da biste procijenili financijski položaj organizacije, morate odabrati model koji vam omogućuje:

• Uzmite u obzir model prilagodbe za pokazatelje za utjecaj na inflaciju.
• Pokažite financijski položaj organizacije u vrijeme procjene.
• Razumjeti kako položaj organizacije odgovara razini njezine ekonomske sigurnosti.
• Odrediti mogući višak obrtnog kapitala.

Metodologija za procjenu financijskog položaja organizacije može uključivati ​​jedan od tri pristupa:

• Prvi pristup odnosi se na diferencirano računovodstvo različitih dužničkih obveza, uzimajući u obzir dospijeće. Određuje se intenzitet novčanih infuzija. Njihova se dovoljnost provjerava za određeno vrijeme. Ovaj pristup uzima u obzir korištenje primarnih podataka o protoku.
• Drugi pristup koristi bilancu likvidnosti. To vam omogućuje da odredite financijski položaj organizacije i izračunate višak u određenom trenutku.
• Treći pristup temelji se na primjeni pokazatelja dobivenih usporedbom izvora dostupnih u određenom trenutku.

Korištenje svake od opcija u praksi relevantno je za određivanje kritične razine. Omogućuje vam da odredite financijski položaj poduzeća prema njegovoj solventnosti. Češće nego ne, krajnji rezultat je ispravno razumijevanje financijskih poslova organizacije. Ove informacije mogu se primijeniti na informacije za ocjenjivanje tvrtke.

4. korak. Procjena organizacijskog rizika.

U praksi se najčešće koristi metoda povećane diskontne stope. Time se utvrđuje dodatni prihod koji bez rizika može premašiti trenutnu stopu. U ovom slučaju obično se koriste CAPM / ART modeli.

Korak 5. Provođenje potrebnih proračuna, koji su u korelaciji s odabranim metodama za ocjenu poslovanja tvrtke.

Korak 6. Usklađivanje troškova.

Što god treba poduzeti: pokušavajući napraviti prognozu ili provjeravati podatke iz prošlih sezona, vrijednost poslovanja procjenjuje se pomoću nekoliko najvažnijih varijabli. Oni mogu imati različita značenja za određenu situaciju. Međutim, često se procjena troškova temelji na nekoliko varijabli:

• veličina određenog udjela;
• pravo glasa;
• obujam dobiti poduzeća;
• odredbe vezane uz vlasništvo;
• posebni uvjeti;
• financijski položaj određene tvrtke.

Također je važno uzeti u obzir da se u konačnici zbroj svih udjela često razlikuje od vrijednosti društva u cjelini, budući da se njegova prava i interesi razlikuju od interesa pojedinih odjela.

• Istraživanje konkurencije: Kako doći do informacija koje su vam potrebne

Prilagodba vrijednosti poduzeća za financijski položaj

Glavni interni čimbenik koji treba uzeti u obzir je financijska procjena poduzeća. Ovo je pokazatelj koji određuje, jer ako je tvrtka pod prijetnjom bankrota, tada se procjena razlikuje od one kod solventnog poslovanja.

Višak obrtnog kapitala

Kako bi se uzelo u obzir stanje poduzeća u trenutku procjene, važno je uzeti u obzir prisutnost viška ili manjka za obrtnu imovinu.

Prisutnost viška ili manjka sredstava utvrđuje se usporedbom potrebnih obrtni kapital i ona sredstva koja su na raspolaganju.

Ako je kao rezultat analize utvrđen višak obrtnih sredstava, isti se mora pribrojiti stvarnoj vrijednosti poduzeća, jer ta vrijednost ukazuje na nepotraženu imovinu visoke likvidnosti.

Ako je utvrđen manjak za radni iznos, treba ga odbiti od ukupne vrijednosti poduzeća, jer je ta vrijednost financijska sredstva koja investitor mora donijeti organizaciji kako bi osigurao njezino kvalitetno funkcioniranje.

Prilagodba cijene tvrtke za određenu dionicu. Kontrolna vrijednost

Trošak kontrole vođenja organizacije. Ako se ocjenjuje učinak takve kontrole, važno je utvrditi prisutnost konkretnu situacijuširok izbor kontrolnih elemenata i razumjeti kako oni utječu na cijenu postupka.

Najznačajnija prava povezana s kontrolom su:

• pravo imenovanja uprave i odobravanja ravnatelja;
• pravo na razne vrste privilegija za zaposlenike;
• pravo na posebne politike i promjene u aktivnostima organizacije;
• pravo na unovčenje imovine, kao i na njihovo stjecanje;
• pravo izbora ljudi za zajedničke poslove i poslovnu komunikaciju;
• pravo odlučivanja o postupku preuzimanja drugih društava;
• pravo prodaje, dokapitalizacije i zatvaranja društva;
• pravo na kupnju svoje imovine za organizaciju ili njihovu prodaju;
• pravo upisa dionica društva;
• pravo na isplatu dividende;
• pravo izmjene postojećih statutarnih dokumenata.

Na temelju navedenog popisa može se razumjeti da osoba koja ima kontrolni udio u društvu ima niz važnih prava koja dioničar nema. Sve takve slučajeve treba razmotriti zasebno. Ako nedostaju gotovo sve kontrole, tada se procijenjena vrijednost tvrtke može smanjiti. Ako manjinski udio ne uzima u obzir niti jedan element, onda ga je važno uzeti u obzir pri formiranju procjene.

Postoje tri glavna pristupa računovodstvu troška paketa bez kontrole:

1. Proporcionalni dio procjene cijele tvrtke, isključujući popuste.

2. Usporedba s prodajom nekontroliranih paketa.

3. Pristup odozdo prema gore. Prvo morate razumjeti gdje je nulta oznaka, a zatim se ostali elementi zbrajaju po cijeni nekontrolnog udjela.

Prilagodba vrijednosti tvrtke za određeni udio. Likvidnost je sposobnost prodaje tvrtke u kratkom vremenskom razdoblju. To može značajno povećati vrijednost vašeg poslovanja. Ako nema likvidnosti, vrijednost poduzeća se smanjuje u odnosu na posao koji se pokaže profitabilnijim. Drugim riječima, tržište plaća trošak likvidnosti i čini sve da smanji vrijednost poduzeća ako nema likvidnosti.

Paketi zatvorenih tvrtki obično nemaju nikakvu težinu na tržištu. otvorene organizacije s visokom likvidnošću. Istodobno, udio takve organizacije ispada manjim u usporedbi s parametrima otvorenih organizacija. Relativna likvidnost za različite pakete ovisi o nizu čimbenika. Pokazalo se da je udio tvrtke vrlo važan faktor.

U većini slučajeva lakše je prodati mali udio u tvrtki, dok je u drugim tvrtkama lakše prodati veliki udio. S vremenom, ako se tvrtka vrednuje, faktor likvidnosti postaje značajan.

Ako je pakiranje nelikvidno, to se može razumjeti na temelju tri načina:

• povećanje diskontne stope kako bi se uzele u obzir osobitosti povezane s nelikvidnošću;
• popust zbog nedostatka likvidnosti;
• popust na likvidnost.

Ključno rukovodeće osoblje

Glavna kvalitativna karakteristika zatvorenih organizacija je njihova ovisnost o jednoj ili više osoba iz uprave poduzeća. U nekim je slučajevima ovaj čimbenik od presudne važnosti, stoga se pri procjeni mora posebno prilagoditi.

• Ovlašteni kapital organizacije: veličina, računovodstvo, analiza i revizija

Niska diverzifikacija proizvodnje

Većina zatvorenih tvrtki ima mali asortiman proizvoda. Takva politika za njih povećava rizike i sužava mogućnosti razvoja, jer neznatna širina asortimana predstavlja prepreku rastu potrošača.

Ostali čimbenici

Ostali čimbenici koje treba uzeti u obzir za različite industrije ovise o intenzitetu poslovanja i nastojanjima da se tvrtka razvije. Ostali pokazatelji koji se uzimaju u obzir su obim posla, položaj tvrtke u branši i usporedba s drugim organizacijama.

Korak 7. Izrada izvještaja o procjeni poslovanja.

Izvještavanje s ciljem da vrednovanje poslovanja izvedeno prema standardu BVS-VIII.

Izvješće treba učiniti sljedeće:

• prezentirati analizu i zaključak što jasnije i razumljivije;
• navedite pojedinosti evaluacije kao pozadinske informacije.

U izvješću se najčešće mogu vidjeti sljedeći odjeljci:

1. Uvodni dio.

2. Makroekonomske informacije.

3. Podaci o industriji.

4. Opis organizacije.

5. Opis izvora podataka.

6. Analiza financija za poduzeće.

7. Ocjena stanja organizacije i zaključak.

Procjena poslovne vrijednosti na primjeru poduzeća

Kao primjer, razmotrite situaciju s tvrtkom Arbeiten, koja proizvodi tostere i isključivo se bavi proizvodnjom veleprodaja njihovu opremu drugim tvrtkama. Glavna prednost Arbeitena je kvaliteta, dok konkurenti koriste niže cijene.

Kako bi se natjecala s konkurencijom, tvrtka nastoji proizvoditi veliku proizvodnju uz uštedu na troškovima.

Faza 1. Određivanje faktora troškova

Za procjenu vrijednosti poduzeća identificirani su sljedeći čimbenici njegove vrijednosti:

• Stopa povećanja prodaje.
• Omjer pokazatelja troškova i prodaje.
• Omjer pokazatelja administrativnih i komercijalnih troškova prema prodaji.
• Efektivna stopa poreza na dobit.
• Kamatna stopa.
• Omjer pokazatelja gotovih proizvoda i zaliha prema prodaji.
• Omjer sirovina i materijala u prodaji.
• Omjer potraživanja i prodaje.
• Odnos obveza prema prodaji.
• Omjer kratkoročnih kredita i prodaje.
• Omjer amortizacije prema stalnim sredstvima.
• Omjer neto ulaganja i rasta prodaje.

Za dobivanje objektivnog modela korišteni su podaci iz financijskih izvještaja za razdoblje od 1999. do 2002. godine.

Ujedno je trebalo prognozirati razdoblje od 2003. do 2010. godine. Daljnji izračuni smatrani su suvišnim, jer se u to vrijeme očekivalo smanjenje potražnje za tosterima.

Korak 2. Formulirajte pretpostavke

Da bi napravili prognozu, stručnjaci su formulirali niz pretpostavki:

• Stopa rasta prodaje će pasti s početnih 25% na 2% godišnje.
• Kako bi održala profitne marže, tvrtka će morati izjednačiti cijenu svojih tostera s onima svojih konkurenata, što će pomaknuti cijenu troška s 80% na 84%.
• Stavke obrtnih sredstava zadržat će svoj omjer.
• Efektivna stopa poreza na dobit doseći će 15%, a kamata na kredite pasti na 14%.
• Administrativni troškovi iznosit će oko 6% prodaje.
• Pokazatelji poput razine kapitalnih ulaganja, amortizacije i kratkoročnog zaduživanja neće se mijenjati.

Faza 3. Izračun novčanog toka

U 2004. godini neki su pokazatelji izračunati na sljedeći način:

• P (2004) = P (2003) × (1 + TRP (2004)) = 500 × (1 + 20%) = 600 milijuna rubalja.
• S (2004) = P (2004) × S / P (2004) = 600 × 81% = 486 milijuna rubalja.
• A (2004) = BA (2004) × A / OS (2004) = 158 × 9% = 14,2 milijuna rubalja.
• NP (2004.) = EBIT (2004.) × ENP (2004.) = 61 × 9% = 5,49 milijuna rubalja.
• OA (2004) = (GP / P (2004) + SM / P (2004) + DZ / P (2004)) × Implementacija (2004) + DS (2004) = (7,5% + 9,4% + 5%) x 600 + 3 = 134,4 milijuna rubalja.
• O (2004) = (KZ / P (2004) + KrZ / P (2004)) x R + DolZ (2004) = (5% + 6%) × 600 + 0 = 66 milijuna rubalja.

Podaci o svim potrebnim parametrima za prognozirano razdoblje omogućit će izračunavanje iznosa novčanog toka:

FCF (2004) = 61 × (1 - 0,09) - [(246 - 223 + 5) - 14] - [(44 - 38) + (56 - 47) + (30 - 25) - (30 - 28 )] = 13,5 milijuna rubalja.

Dakle, moguće je dobiti osnovnu procjenu vrijednosti novčanih tokova ove organizacije za razdoblje od 2003. do 2010. - 270,1 milijuna rubalja. Ova brojka je indikativna jer ne uzima u obzir vrijednost novčanih tokova nakon predviđanja.

Informacije o tvrtkama

ADE profesionalna rješenja. Područje djelatnosti: konzultantske usluge u području financija poduzeća (sastavljanje financijskih izvještaja u skladu s MSFI-jem, financijsko i porezno vještačenje, priprema za IPO, savjetovanje o upravljanju). Organizacijski oblik: LLC. Mjesto: Moskva. Broj osoblja: 20. Godišnji promet: 50 milijuna rubalja. (2010. godine). Glavni klijenti: AvtoVAZ, Atomredmetzoloto, Integra, Lunch, Mazda Motor Rus, Miel, OGK-2, RusHydro, Rusjam, Yamal LNG, Trivon Group, Vimetco, Storm Capital Management fond.

Privolzhsky centar financijskog savjetovanja i procjene pruža usluge vrednovanja poslovanja i upravljanja vrijednošću poduzeća. Pobjednik natječaja za Državno priznanje 2004. u nominaciji Najbolja tvrtka za ocjenjivanje. Među kupcima su poduzeća grupe LUKOIL, OJSC GAZ, tvornica Krasnoye Sormovo, tvornica strojeva Nižnji Novgorod i Međunarodna zračna luka Nižnji Novgorod.

U ovom članku ćete naučiti:

• Koja je vrijednost poduzeća i čemu služi
• Koje su vrste vrijednosti poduzeća
• Kako izračunati vrijednost poduzeća
• Kako brzo izračunati vrijednost tvrtke
• Koje su značajke u upravljanju vrijednošću poduzeća
• Kako povećati vrijednost tvrtke

Poduzeće postoji ne samo da prima sredstva za robu ili usluge za čiju je prodaju stvoreno. Posao je također investicija. Mnogi poduzetnici zarađuju organiziranjem i pokretanjem novih tvrtki s ciljem daljnje prodaje. Iako je to daleko od jedinog razloga za prodaju poduzeća. Kada tvrtka bankrotira ili ne može sama riješiti svoje probleme, često postoji potreba da se prije prodaje procijeni vrijednost tvrtke. U ovom članku ćemo govoriti o tome kako razumjeti sve što je vezano uz vrijednost vašeg poslovanja i izbjeći poteškoće.

Zašto trebate znati vrijednost tvrtke

Sada velika većina tvrtki u Rusiji ne smatra procjenu vrijednosti tvrtke nečim nužnim, a njihovi vlasnici često ne vide smisao u tome sve dok posao ne dosegne visok promet i javnu arenu. Do tada se procjena doživljavala kao razlog za osobni ponos vlasnika.
Ekonomskih ciljeva izračuna vrijednosti poduzeća zapravo je dvadesetak, ali najvažnije su samo tri:

1. Time se dobivaju objektivni podaci o stanju poslovanja i učinkovitosti upravljačkog aparata u njemu. Reagirajući na njih, vlasnici uvijek mogu na vrijeme korigirati stazu.
2. Nemoguće je podnijeti zahtjev za dodatne novčane injekcije investitorima bez informacija o stvarnoj vrijednosti tvrtke, inače riskirate da ne dobijete ono po što ste došli.
3. Procjena omogućuje iznimno ispravno i kompetentno računovodstvo imovine koja je nastala tijekom ekonomska aktivnost poduzeća.

Naravno, potrebno je procijeniti trošak ne samo za kupnju ili prodaju gotovog posla. Ovaj pokazatelj je važan za strateško upravljanje društvo. Jasno razumijevanje vrijednosti vašeg poslovanja također će biti potrebno prilikom izdavanja vrijednosnih papira, dionica i ulaska na tržište dionica. Značajno je i to da niti jedan investitor neće pristati uložiti svoj novac tamo gdje nije procijenjena vrijednost tvrtke.
Poslovna procjena poduzeća (procjena poslovne vrijednosti)- ništa više od utvrđivanja vrijednosti poduzeća kao dugotrajne i obrtne imovine koja vlasnicima može donijeti dobit.

Prilikom provođenja ocjenjivačkog ispita potrebno je procijeniti vrijednost imovine poduzeća:

• nekretnina,
• oprema i strojevi,
• zalihe u skladištima,
• sva nematerijalna imovina,
• financijska ulaganja.

Posao je investicijska roba. Svako ulaganje u tvrtku vrši se samo s dugoročnim fokusom na povrat sredstava uz dobit. Budući da između ulaganja i prihoda u poslovanju prođe dosta vremena, kako bi se utvrdila stvarna vrijednost tvrtke, stručnjak analizira njezine aktivnosti tijekom dužeg razdoblja i zasebno ocjenjuje:

• prošli, sadašnji i budući prihodi,
• učinkovitost cjelokupnog rada poduzeća,
• poslovni izgledi,
• tržišno natjecanje.

Nakon dobivanja ovih podataka, ocjenjivano poduzeće se uspoređuje s drugim sličnim tvrtkama. Samo sveobuhvatna analiza pomaže izračunati stvarnu vrijednost tvrtke.



Procjena vrijednosti poduzeća ili poduzeća Je li proces utvrđivanja najveće vjerojatne cijene poduzeća kao robe kada se proda drugim vlasnicima. Štoviše, svako se poduzeće može prodati u cjelini ili u dijelovima. Poduzeće kao vlasništvo vlasnika može se osigurati, oporučiti ili koristiti kao kolateral.

Koje su vrste vrijednosti poduzeća

Djelatnost procjenitelja regulirana je saveznim standardom "Svrha procjene i vrste vrijednosti"(FSO br. 2), koji određuje nekoliko glavnih vrsta vrijednosti za bilo koji predmet procjene:

1. Tržišna cijena.

Tržišna vrijednost procijenjenog predmeta, na primjer obrta, najvjerojatnija je cijena po kojoj se isti može prodati na dan procjene pod sljedećim uvjetima: otuđenje se odvija na otvorenom tržištu uz postojeću konkurenciju, stranke transakcije postupaju razumno i imaju potpune informacije o predmetu prodaje, a na njegovu vrijednost ne utječu nikakve okolnosti više sile.
Tržišna vrijednost poduzeća potrebna je u sljedećem slučajevima:

• kada se za državne potrebe oduzima imovina poduzeća ili samog poduzeća;
• kada se utvrdi cijena otvorenih dionica koje društvo kupuje odlukom skupštine dioničara ili nadzornog odbora;
• kada trebate odrediti vrijednost tvrtke koja djeluje kao kolateral, na primjer, uz hipoteku;
• kada se utvrđuje veličina nenovčanog dijela temeljnog kapitala društva;
• kada vlasnik prolazi kroz stečajni postupak;
• kada je potrebno utvrditi iznos imovine primljene bez naknade.

Tržišna vrijednost tvrtke vrijedi u svim situacijama u kojima se rješavaju porezna pitanja, federalna i lokalna.
Upravo se ta vrsta vrijednosti uvijek utvrđuje u prodaji i kupnji poduzeća ili bilo kojeg njegovog dijela, budući da je tržišna vrijednost najobjektivniji pokazatelj i ne ovisi o željama sudionika u procesu, ona odgovara realnu ekonomsku situaciju.

1. Vrijednost ulaganja- vrijednost poduzeća, koja se odnosi na profitabilnost poduzeća za određenog investitora u postojećim uvjetima.

Ova vrsta vrijednosti ovisi o osobnim zahtjevima ulaganja. Svaki investitor ulaže svoj novac u posao s ciljem ostvarivanja dobiti iznad veličine uloženog kapitala, a ne samo povrata tog "duga". Dakle, investicijska vrijednost tvrtke izračunava se na temelju očekivanog prihoda investitora i stope kapitalizacije tih ulaganja. Ova vrsta vrijednosti poduzeća mora se izračunati prilikom kupoprodaje poduzeća, spajanja, preuzimanja poduzeća.

1. Likvidacijska vrijednost.

Ova troškovna opcija izračunava se u situaciji kada se iz bilo kojeg razloga očekuje kraj tvrtke (na primjer, reorganizacija, stečaj ili podjela imovine tvrtke). Određivanjem likvidacijske vrijednosti poduzeća pronalaze najvjerojatniji iznos cijene po kojoj se društvo može prodati u najkraćem mogućem razdoblju izloženosti, pod uvjetom da je vlasnik predmeta kupoprodaje prisiljen sklopiti transakciju. otuđiti svoju imovinu.

1. Katastarska vrijednost.

Riječ je o tržišnoj vrijednosti, odobrenoj i utvrđenoj propisima iz područja katastarskog vrednovanja nekretnina. Upravo na taj pokazatelj trebale bi doći metode masovne procjene u slučaju katastarske vrijednosti objekta. Ova vrsta vrijednosti se najčešće obračunava za oporezivanje imovine.

Koji dokumenti su potrebni za držanje procijenjene vrijednosti tvrtke

1. Duplikati ili preslike dokumenata o osnivanju poduzeća.
2. Dokumenti za popis imovine društva.
3. Pisana potvrda o strukturi poduzeća i vrstama njegovih gospodarskih djelatnosti.
4. Za dionička društva bit će potrebni duplikati izvješća o izdavanju vrijednosnih papira i preslike prospekta.
5. Dokumentacija o osnovnoj imovini.
6. Ako postoji nekretnina za najam, onda je potrebno dostaviti preslike ugovora.
7. Za procjenu vrijednosti poduzeća potrebni su financijski izvještaji za 3-5 godina – o svim dobitima i gubicima poslovanja.
8. Konačni zaključak revizije, ako je proveden u poduzeću.
9. Detaljan popis sve imovine: materijalne i nematerijalne, u dionicama, mjenicama i sl.
10. Dešifriranje potraživanja i obveza.
11. Ako tvrtka ima podružnice, tada je potrebno prikupiti podatke o njima i dostaviti financijsku dokumentaciju za njih.
12. Gotovi plan razvoja poslovanja za sljedećih 3-5 godina, koji sadrži potencijalne bruto prihode, investicije, rashode i izračun neto dobiti za svaku sljedeću godinu.

Ovo je preliminarni popis dokumenata koje će procjenitelj trebati za provjeru vrijednosti tvrtke, ali se može skratiti ili dopuniti na zahtjev stručnjaka.

Kako saznati vrijednost tvrtke

Očito, jedan od najobjektivnijih pokazatelja učinkovitosti postojećeg poslovanja je njegova cijena. Omogućuje izračunavanje cijene po kojoj se poduzeće može prodati na otvorenom tržištu u konkurentskom okruženju ili predviđanje buduće vrijednosti robe poduzeća. Pitanje kako se provodi procjena vrijednosti poduzeća ozbiljan je praktični zadatak od velike važnosti za svakog poduzetnika.
Da biste dobili adekvatnu ocjenu, prije svega vrijedi definirati glavni cilj postupci obračuna troškova. Najvjerojatnije su sljedeće opcije:

1. Utvrđivanje vrijednosti poduzeća bilo je potrebno za obavljanje nekih pravnih radnji. U tom slučaju se obraćaju ovlaštenom neovisnom procjenitelju, koji svoje mišljenje sastavlja u „Izvješću o procjeni“, regulirano Savezni zakon № 135.
2. Morate saznati koliko vaša tvrtka stvarno vrijedi na tržištu; u ovoj situaciji službeno "Izvješće o ocjeni" više nije potrebno.

Temeljna razlika u provođenju ovih postupaka nije u kvaliteti rada procjenitelja, već u cijeni usluga i u obliku mišljenja. U prvom slučaju, stručnjak je dužan pridržavati se zahtjeva važećeg zakonodavstva koje uređuje njegovu licenciranu djelatnost, a obično ti zahtjevi značajno povećavaju cijenu rada.
U drugom slučaju, morat ćete samostalno izraditi i jasno formulirati zadatak za procjenitelja, navodeći sve postupke koji vas zanimaju, čimbenike vrijednosti tvrtke i dijelove poslovanja koji su predmet ispitivanja. Dakle, kao rezultat, dobit ćete samo informacije koje su vam potrebne.
Procjena vrijednosti poslovanja znači izračun njegove vrijednosti kao imovinskog kompleksa, što dovodi do dobiti od strane vlasnika.
Za izračunavanje vrijednosti poduzeća potrebno je uzeti u obzir svu njegovu imovinu, nematerijalnu i materijalnu: nekretnine, tehničku opremu, automobile, skladišne ​​zalihe, financijske injekcije. Nadalje, nužno se izračunavaju prošli i potencijalni prihodi, planovi razvoja poduzeća, konkurencija i gospodarsko okruženje. Na kraju due diligence-a podaci se uspoređuju s podacima o sličnim tvrtkama, a tek nakon toga se formira stvarna vrijednost tvrtke.
U gornjim izračunima vrijedi sljedeće. tri metode:

• isplativo,
• skupo,
• komparativna.

Međutim, zapravo postoji toliko mnogo situacija da su segmentirane u klase, od kojih svaka zahtijeva svoj pristup i odgovarajuću metodu.
Da biste koristili najprikladniju metodu izračuna, prvo morate analizirati situaciju, okolnosti trenutka procjene i druge uvjete.
Za neke vrste poslovanja, procjena vrijednosti poduzeća se u pravilu provodi na temelju komercijalnog potencijala.
Na primjer, u slučaju hotelskog poslovanja imamo posla s gostima kao izvorom prihoda tvrtke. U metodi tzv isplativo, upravo će se taj izvor usporediti s operativnim troškovima kako bi se procijenila profitabilnost poduzeća. Ova metoda temelji se na diskontiranju dobiti od najma imovine poduzeća. Konačno, nakon procjene, uključena je i vrijednost zgrada i zemljišta.
Procjena vrijednosti poduzeća vrši se korištenjem troškovna metoda, kada dolazi o poslovanju koje nije predmet kupoprodaje, kao što je to slučaj s državnim agencijama ili klinikama. Ova procjena uzima u obzir trošak izgradnje zgrade, amortizaciju i amortizaciju nekretnine.
Komparativna metoda koristi se kada postoji tržište za takav posao. To je tržišna metoda vrednovanja koja se oslanja na analizu sličnih nekretnina koje se već prodaju na drugim tržištima.
Hipotetički, svi navedeni pristupi mora dati isti iznos vrijednosti... Ali zapravo, tržišni uvjeti nisu idealni, poduzeća su često neučinkovita, a informacije neadekvatne i nesavršene.
Određivanje vrijednosti poduzeća u svakom od ovih pristupa omogućuje korištenje različitih metoda ocjenjivanja:

1. Za profitabilan pristup, to su:

• metoda kapitalizacije, koja se koristi u slučaju osnovanih društava koja su uspjela akumulirati imovinu u prethodnim razdobljima;
• metoda diskontiranja novčanog toka za mladu tvrtku, koja će se razvijati u budućnosti. Koristi se kada tvrtka ima potencijalno obećavajući proizvod.

1. Za troškovni pristup koriste se sljedeće:

• način neto imovine - kada je u pitanju smanjenje obima emisije ili zatvaranje poslovanja na inicijativu investitora;
• i metodu rezidualne vrijednosti poduzeća.

1. Za usporedni pristup, ovo su metode:

• transakcije koje se koriste u situacijama sličnim onima za primjenu metode neto imovine;
• koeficijenti industrije, ocjenjivanje poslovnih poduzeća koja ne planiraju zatvoriti u razdoblju nakon ispitivanja;
• tržište kapitala. Ova metoda je također namijenjena "živim" tvrtkama.

Napominjemo da posljednje tri metode vrijede samo ako postoji sličan posao, koji je iste vrste kao i predmet procjene, inače analiza neće biti indikativna. Zatim ćemo ukratko govoriti o korištenju imenovanih metoda kojima se izračunava vrijednost poduzeća.



Ako vam je potrebna procjena troškova za predviđeno razdoblje, tada će se utvrditi diskontirani novčani tokovi... Diskontna stopa se primjenjuje kako bi se potencijalni prihod vratio na trenutnu vrijednost.
U ovom scenariju, izračun troškova tvrtke provodi se prema sljedećem formula:

• P = CFt / (1 + I) ^ t,

gdje P- cijena,
ja- popust,
CFt- protok novca,
t Broj je vremenskog intervala u kojem se vrši procjena.
Ne zaboravite uzeti u obzir da će u razdoblju nakon prognoze vaša tvrtka nastaviti s radom, što znači da će budući izgledi odrediti najrazličitije opcije - od eksplozivnog rasta poduzeća do bankrota.
Događa se da se izračuni provode pomoću Gordonov model, što podrazumijeva stabilan i sustavan rast prodaje i dobiti poduzeća, kao i jednake iznose kapitalnih ulaganja i iznosa trošenja.
Za ovu situaciju vrijedi sljedeće. formula:

• P = SF (t + 1) / (I- g),

pri čemu CF (t + 1) Je li novčani tok u prvoj godini nakon razdoblja predviđanja,
ja- popust,
g- stopa rasta protoka.
Gordonov model je najprikladniji za korištenje pri izračunu vrijednosti poduzeća, ako je predmet procjene veliki posao s velikim tržišnim kapacitetom, stabilnom opskrbom, proizvodnjom i prodajom, u povoljnom gospodarskom okruženju.
Ako se predvidi stečaj poduzeća i daljnja prodaja imovine, tada je ova formula potrebna za izračun troška:

• P = (1 -L cf) × (A -O) -P liker,

gdje P- vrijednost poduzeća,
P liker- troškovi likvidacije (kao što su osiguranje, usluge procjene, porezi, naknade zaposlenicima i troškovi upravljanja),
O- iznos obveza,
L sri- popust koji se daje u vezi s hitnošću likvidacije,
A- ukupna vrijednost cjelokupne imovine društva nakon njezine revalorizacije.
Na rezultate izračuna primjenom trenutne formule utječu i lokacija poduzeća, kvaliteta imovine i stanje na tržištu u cjelini.

Brzi izračun vrijednosti tvrtke pomoću ekspresne procjene

Ekspresni model vrednovanja, o kojem ćemo detaljnije govoriti, temelji se na metodi diskontiranja novčanog toka za nama već poznato poduzeće. Radi praktičnosti, ovaj izraz ćemo skratiti kao DDP metoda Za tvrtku. Ovi koncepti, kao što se sjećamo, djeluju u profitabilnom pristupu vrednovanju poduzeća.
Ovaj pristup je u njemu podijeljen na sljedeće najčešće metode procjene:

• način izračuna ekonomske dobiti;
• DDP metoda;
• metoda stvarnih opcija.

Prema brojnim informacijama, izravnim i neizravnim, DCF metoda je najadekvatnija u određivanju vrijednosti poduzeća. Pod uvjetom da je kriterij učinkovitosti i prikladnosti metode, odabiremo prikaz ponašanja burze (npr. kapitalizacija poduzeća prema njegovim podacima).
Važno, to DDP metoda ima nekoliko varijanti, koji odgovaraju različitim namjenama i razlikuju se u tehnikama izračuna i samog toka i diskontne stope. Nabrojimo najpopularnije sorte:

• DCF za kapital dioničko društvo(slobodni novčani tijek u kapital);
• diskontiranje DP-a za tvrtku (Free Cash Flow to Firm);
• i još jedna vrsta diskontiranja novčanog toka - za kapital (Capital Cash Flow);
• Prilagođena sadašnja vrijednost.

U isto vrijeme, cjelokupna DCF metoda za poduzeće temelji se na ovoj formuli:

U kojim indeksima i i j naznačeni su redni brojevi razdoblja (godine),
EV(Enterprise Value) - vrijednost poduzeća,
D(Dug) - trošak kratkoročnog i dugoročnog duga,
FCFF označava "slobodni novčani tok za tvrtku", koji ne uzima u obzir financiranje duga preostalo nakon oporezivanja (ili operativni novčani tok),
E(Equity) je iznos temeljnog kapitala organizacije,
WACC(Weighted Average Cost of Capital) preveden je kao "ponderirani prosječni trošak kapitala", koji se izračunava na sljedeći način:

r d- trošak kapitala društva koji je posuđen,
t- stopu poreza na dohodak,
r e- iznos temeljnog kapitala.
Prilikom izračunavanja vrijednosti tvrtki u Rusiji, često uvode se sljedeća pojednostavljenja:

1. Ponderirani prosječni trošak kapitala WACC može se odrediti kao diskontna stopa - r... Ovaj potez ne uništava primjerenost formula, budući da je za poslovanje u Rusiji izračun WACC nije uvijek moguće. Zbog toga analitičari pribjegavaju drugim mogućnostima izračuna.
2. I recimo da varijabla r tijekom godina je konstantan. To je zbog činjenice da određivanje ovog pokazatelja u Rusiji, čak i za jednu određenu godinu, uzrokuje velike probleme i dovodi do metodološkog stupora. Dakle, ako ne uvedemo takvo pojednostavljenje, onda ćemo nepotrebno zakomplicirati cijeli model ekspresnog vrednovanja poduzeća.

Kao rezultat svih navedenih transformacija dobivamo izraz od vrste

Faktori vrijednosti poduzeća unutar opisanog modela vrednovanja su svi skalari i vektori koji utječu na vrijednost poduzeća u izračunima.
Imajte na umu da je predviđanje slobodnog novčanog toka za tvrtku za svaku godinu beskonačno dugog razdoblja prilično teško i ova akcija nema smisla. To se događa zbog vrijednosti pojmova s ​​indeksom i premalen zbog nazivnika, a nesavršen izračun brojnika gotovo da nema utjecaja na konačni rezultat ovog izračuna. Iz tog razloga se koristi sljedeća popularna praksa. pristup:

• vrijednost tvrtke podijeljena je na razdoblje predviđanja i razdoblje nakon predviđanja;
• u prvom se razdoblju predviđaju faktori troškova na temelju pretpostavki i planova daljnjeg razvoja poduzeća;
• u razdoblju nakon prognoze, novčani tokovi se procjenjuju na temelju hipoteze o fiksnoj stopi njihova rasta tijekom cijelog razdoblja.

Vrednovanje poduzeća: tipične pogreške

Svi koji su se susreli s uslugom procjene itekako su svjesni da način izračunavanja značajno utječe na tržišnu vrijednost jednog te istog posla koji se procjenjuje. Dobiveni iznosi mogu se razlikovati nekoliko puta. Takvi rezultati često dovode do ozbiljne financijske štete, sukoba, pa čak i sudskih sporova.
nazovimo nekoliko je glavnih razloga za varijacije u vrijednosti predmeta ocjenjivanja:

1. Metodološke pogreške.

Neadekvatna vrijednost dobiva se kao rezultat računskih pogrešaka, kao i zbog metodoloških nedosljednosti u procjeni vrijednosti poduzeća. Pažljivo proučite iskustvo i profesionalnu razinu procjenitelja.

1. Namjerno pogrešno predstavljanje vrijednosti.

Nažalost, do danas određeni udio na tržištu usluga za procjenu različitih objekata zauzimaju "prilagođeni" pregledi. Odnosno, stvarni trošak može biti podcijenjen ili precijenjen prema mišljenju stručnjaka na zahtjev kupca.

1. Subjektivno mišljenje stručnjaka.

Unatoč činjenici da se postupak procjene temelji na specifičnim vrijednostima i ekonomski opravdanim pretpostavkama, ovaj proces ostaje uglavnom subjektivan. Dakle, rezultat može ovisiti o osobnom pogledu ocjenjivača na budućnost tržišta, financijskim mogućnostima i drugim čimbenicima vrijednosti tvrtke. Odluku o tome kako se odnositi prema ekonomskim uvjetima mora donijeti sam analitičar. I neće uvijek moći predvidjeti ni naizgled najpredvidljivije stvari. Prosudite sami: tko je prije dvije-tri godine mogao predvidjeti razvoj tržišta nafte po 66 dolara za barel, a ne po 25 ili čak optimističnih 30 dolara po jedinici?

1. Netočna izjava o problemu.

Veličina konačnog troška, ​​koji će se dobiti kao rezultat sveobuhvatne analize i proračuna, uvelike ovisi o ispravnoj formulaciji problema, o točnosti i primjerenosti izbora vrste troška te o konačnim ciljevima za kojim se cijeli postupak provodi. Nije iznenađujuće da se isti vrijednosni papir može procijeniti u iznosima koji se razlikuju za 20 ili čak 50%. Na to utječe, primjerice, je li u manjinskom ili kontrolnom udjelu. Ovisno o svrsi utvrđivanja vrijednosti poduzeća, proces obračuna se provodi na različite načine.

1. Iskrivljavanje službenog izvješćivanja.

Menadžment nekih poduzeća namjerno ide na nesklad između stvarnog i službenog izvješćivanja. Iskrivljenje ovog faktora u vrijednosti poduzeća neminovno dovodi do netočnih rezultata vrednovanja. Ovaj problem se još više pogoršava u slučaju kada je potrebno izvršiti nagodbu za posao čiji je udio založen pri primanju kreditnih sredstava. Banke radije ne rade s izvještavanje menadžmenta, ali samo sa službenim, što značajno mijenja pokazatelje ocjenjivanja.

1. Nedostaci u zakonodavstvu.

Danas se stručnjaci za vrednovanje okreću trima glavnim metodama ovog postupka - troškovnoj, prihodovnoj i usporednoj. Službeni standardi ocjenjivanja navode da je u konačnom izračunu potrebno uzeti u obzir rezultate dobivene u sva tri pristupa. Ali ove metode ne odgovaraju uvijek svrsi ispitivanja.
Popis čimbenika na koje treba obratiti pažnju, kako bismo razjasnili njihovo značenje i dobili komentare stručnjaka koji procjenjuju vrijednost tvrtke:

1. Prognoza novčanog toka na temelju rezultata analize i diskontne stope koja odražava trošak privlačenja kapitala treće strane - s dohodovnim pristupom.
2. Trošak sve nematerijalne imovine (uključujući i onu koja zakonom nije uključena u ovu kategoriju Ruska Federacija) – sa skupim pristupom.
3. Adekvatnost množitelja (omjera cijena) i usporedivost analogne tvrtke s kojom se vrši usporedba - s komparativnim pristupom.

Vrednovanje poslovanja i njegovi ciljevi

Poduzetnička djelatnost koja se temelji na proizvodnji proizvoda i usluga svodi se na ostvarivanje najveće moguće dobiti u tržišnom okruženju koje se stalno mijenja. Osim stvaranja ekonomske koristi, poduzeća mogu pružati usluge prodaje, skladištenja i njihove prodaje krajnjem potrošaču.

Realni sektor gospodarstva, koji se formira od poduzeća različitih djelatnosti, temelj je stabilnosti nacionalnog gospodarskog sustava. Posao povezuje državu i stanovništvo. Istovremeno osigurava velike novčane primitke u proračun, kao i zadovoljava potrebe društva za određenim proizvodima i uslugama.

Predmet transakcija može biti i sam predmet gospodarske djelatnosti. Čak i za vlastitog vlasnika, poduzeće je prvenstveno sredstvo ulaganja, s naknadnim povratima.

Poduzetnik se može suočiti s raznim zadacima koji zahtijevaju da zna o stvarnoj vrijednosti vlastite tvrtke. Među njima su:

• priprema za prodaju poduzeća, u slučaju njegovog stečaja;
• utvrđivanje cijena za izdavanje vrijednosnih papira;
• prikupljanje podataka za obračun premija osiguranja i plaćanja;
• kreditiranje gospodarskih djelatnosti;
• bezgotovinski obračun s drugim tvrtkama;
• donošenje upravljačkih odluka na temelju matematičkih i statističkih izračuna;
• određivanje strateških i taktičkih aktivnosti objekta.

Suvremeni tržišni uvjeti zahtijevaju od poduzetnika informirane odluke. Provođenje poslovne procjene omogućuje vam da identificirate i otklonite slabosti u aktivnostima poduzeća. Osim toga, aktivnost procjene ne obuhvaća samo računovodstvene podatke, već također utvrđuje utjecaj tržišnih čimbenika na objekt, čime se izračunavaju točni konačni rezultati.

Metode vrednovanja poslovanja

Za procjenu poslovanja obično se angažira stručnjak ili tvrtka treće strane kako bi se osigurala neovisnost mišljenja i nedostatak pristranosti u obavljenom poslu. Postoji nekoliko temeljnih pristupa izračunavanju vrijednosti poduzeća. Razmotrimo svaki od njih:

1. Ako je poduzeće u stečaju, u fazi likvidacije ili je njegova profitabilnost negativna, koristi se troškovna metoda. Temelji se na utvrđivanju vrijednosti sve imovine i obveza poduzeća, a vrijednost se izračunava kao razlika između njih. Procijenjeni podaci o dugotrajnoj i prometnoj imovini, trošak tržišnih proizvoda prema računovodstvenim podacima ili prema prosječnoj tržišnoj vrijednosti. Izračun uključuje dugoročna ulaganja i depozite u mjenicama.
2. Metoda koja se temelji na izračunu iznosa prihoda i koristi koje donosi objekt naziva se profitabilnom. Temelji se na dva pristupa, kada se izračunava kapitalizacija, odnosno vrijednost novčanih tokova, uzimajući u obzir njihovo diskontiranje. Procjenom se ispituje trenutno financijsko stanje poduzeća, kao i vrijednost njegovog imovinskog kompleksa. U pravilu se bit metode svodi na izradu prognoze prihoda za buduća razdoblja. Omogućuje vam određivanje trenutnog stanja poduzeća i njegovih razvojnih trendova.
3. Komparativna metoda temelji se na usporedbi vrijednosti poduzeća sa sličnim tvrtkama na tržištu, uzimajući u obzir njihovu imovinu. U praksi je teško dobiti točne podatke jer informacije o tržištu o konkurentima mogu biti nedostupne ili iskrivljene. Osim toga, konkurencija tjera poduzetnike da djeluju izvan okvira, što zauzvrat oblikuje specifičnosti svakog posla. Usporedba u ovom slučaju postaje neučinkovita.

Napomena 1

Sve ove metode imaju svoje slabe i snage... Često se procjena provodi pomoću sveobuhvatne analize gospodarske aktivnosti objekta, koja uključuje nekoliko metoda odjednom.

Formule za vrednovanje poslovanja

Nakon što procjenitelj dovrši prikupljanje podataka o objektu koji se proučava i odredi s izborom metoda procjene, prelazi na matematičke izračune. Za određivanje vrijednosti poduzeća, ovisno o odabranim metodama, koriste se različite formule izračuna.

Faktorska analiza poduzeća može se provesti prema DuPont metodi, koju u financijsku analizu uvodi istoimena tvrtka. Bit izračuna svodi se na utvrđivanje učinkovitosti poduzeća na tržištu, odnosno na utvrđivanje njegove profitabilnosti, uzimajući u obzir različite čimbenike. Pokazatelj profitabilnosti omogućuje vam da odredite razvojne trendove tvrtke i izračunate njezinu buduću profitabilnost. Pogodnost ovog modela leži u njegovoj jednostavnosti. Postoji dvofaktorski, trofaktorski i petofaktorski model proračuna. Formula za model s pet faktora prikazana je u nastavku:

Slika 1. Formula petofaktorskog modela. Author24 - online razmjena studentskih radova

gdje je $ TB $ porezna stopa, $ IB $ je kamatna stopa, $ ROS $ je povrat od prodaje, $ Koa $ je stopa prometa, $ LR $ je stopa kapitalizacije.

Napomena 2

Nedostatak izračuna je što računovodstveni podaci nisu uvijek točni.

Trendovi rasta poslovanja mogu se odrediti formulom:

$ DC = DC_1 / (1 + r) _1 + DC_2 / (1 + r) _2 + ... + DC_n / (1 + r) _n $, gdje je

$ DC $ - trošak kapitala po godinama $ i $.

$ r = r (1 –T) L / (L + E) + dE / (L + E) $, gdje je

$ r $ - stopa zajma, $ T $ - porez na dohodak, $ L $ - bankovni zajmovi, $ E $ - kapital, $ d $ - kamate na dividende.

Tada se trendovi troška kapitala mogu izračunati pomoću formule:

$ DC = (Pik - r) E $

gdje je $ Pik $ povrat na kapital.

Jedan od važnih pokazatelja obračuna je goodwill poslovanja. Ova vrijednost je važna za sferu trgovine i usluga. Pokazuje koliko je vrijednost cjelokupnog poslovanja veća od vrijednosti materijalne imovine.

Goodwill = Vrednovanje poduzeća za prodaju - Vrednovanje poduzeća koje se ne prodaje

Odnosno, određena je cijenom koju je kupac spreman platiti iznad vrijednosti svoje imovine prema tržišnim podacima.

Ako se koristi metoda kapitalizacije, tada se izračun vrši prema formuli:

Trošak = omjer dobiti/kapitalizacije

Ako se koristi multiplikator ili faktor troškova, dobiven usporedbom sa sličnim tvrtkama, tada će se trošak izračunati na sljedeći način:

Trošak = dobit $ \ cdot $ množitelj

Multiplikator = 1 / stopa kapitalizacije

U praksi se Gordonov model često koristi za izračunavanje vrijednosti poduzeća i njegove investicijske privlačnosti. Bit formule svodi se na predviđanje diskontiranja novčanih tokova u dugoročnom razdoblju rasta:

$ FV = CF (n + 1) / (DR - t) $, gdje je

$ FV $ - vrijednost poduzeća u budućem razdoblju, $ CF (n + 1) $ - novčani tok na početku obračunskog razdoblja, $ DR $ - diskontni koeficijent, $ T $ - dugoročni trendovi rasta prihoda

Napomena 3

Međutim, ova se formula može primijeniti samo u uvjetima stabilnosti gospodarstva zemlje.

Vrednovanje bilo koje imovine: pristup izravne tržišne usporedbe, pristup prihoda i troškovni pristup (vidi dijagram br. 1).

Dijagram br. 1. Pristupi procjeni vrijednosti poduzeća.

U Rusiji su aktivnosti ocjenjivanja regulirane Zakonom o ocjenjivanju i Federalnim standardima ocjenjivanja (FSO).

U svakom pristupu postoje metode procjene. Dakle, prihodovni pristup temelji se na 2 metode: metodi kapitalizacije i metodi diskontiranog novčanog toka. Usporedni pristup sastoji se od 3 metode: metode tržišta kapitala, metode transakcije i metode industrijskih koeficijenata. Troškovni pristup temelji se na 2 metode: metodi neto imovine i metodi preostale vrijednosti.

Pristup prihodima.

Prihodovni pristup - skup metoda za procjenu vrijednosti objekta procjene, na temelju utvrđivanja očekivanog prihoda od korištenja predmeta procjene (članak 13. FSO br. 1).

U prihodovnom pristupu vrijednost poduzeća se utvrđuje na temelju očekivane buduće zarade i njihovog smanjenja diskontiranjem na sadašnju vrijednost koju procijenjeno poduzeće može donijeti.

Teoriju sadašnje vrijednosti prvi je formulirao predstavnik škole Salamanca Martin de Aspilcueta i jedno je od ključnih načela moderne financijske teorije.

Model diskontirane dividende temeljni je za model diskontiranog novčanog toka. Model diskontirane dividende prvi je predložio John Williams nakon američke krize 1930-ih.

DDM formula izgleda ovako:

Gdje
Cijena - cijena dionice
Div - dividende
R - diskontna stopa
g - stopa rasta dividendi

Međutim, u ovom trenutku vrlo je rijetko koristiti isplatu dividende za mjerenje fer vrijednosti dioničkog kapitala. Zašto? Jer ako koristite isplate dividende za procjenu fer vrijednosti dioničkog kapitala, tada će vam se gotovo sve dionice na burzama diljem svijeta činiti precijenjenima iz vrlo jednostavnih razloga:

Stoga se DDM danas više koristi za procjenu temeljne vrijednosti povlaštenih dionica tvrtke.

Stephen Ryan, Robert Hertz i drugi u svom članku kažu da je DCF model postao najrašireniji, jer ima izravnu vezu s teorijom Modelianija i Millera, budući da je slobodni novčani tok novčani tok koji je dostupan svim vlasnicima kapitala društva, kao nositelja dugova i dioničara. Tako se uz pomoć DCF-a mogu vrednovati i tvrtka i temeljni kapital. Zatim ćemo vam pokazati razliku.

Formula DCF modela je identična formuli #2, jedino se umjesto dividendi koristi slobodni novčani tok.

Gdje
FCF - Slobodan novčani tijek.

Budući da smo prešli na DCF model, pogledajmo pobliže koncept novčanog toka. Prema našem mišljenju, najzanimljiviju klasifikaciju novčanih tokova za potrebe procjene daje A. Damodaran.

Damodaran identificira 2 vrste slobodnih novčanih tokova koje je potrebno diskontirati kako bi se odredila vrijednost tvrtke:

Da bismo krenuli dalje, već sada moramo pokazati razliku u vrijednosti tvrtke i vrijednosti dioničara. Društvo posluje na teret uloženog kapitala, a uloženi kapital može uključivati ​​i temeljni kapital i različite omjere temeljnog i posuđenog kapitala. Dakle, pomoću FCFF-a utvrđujemo temeljnu vrijednost uloženog kapitala. U literaturi na engleskom jeziku možete pronaći pojam Enterprise value ili skraćenicu EV. Odnosno vrijednost poduzeća, uzimajući u obzir posuđeni kapital.

Formule #4, #5 i #6 prikazuju izračune slobodnog novčanog toka.

Gdje je EBIT dobit prije kamata i poreza na dobit;

DA - amortizacija;

Ulaganja – ulaganja.

Ponekad u literaturi možete pronaći drugu formulu za FCFF, na primjer, James English koristi formulu br. 5, koja je identična formuli br. 4.

Gdje
CFO - gotovina osigurana poslovnim aktivnostima;
Troškovi kamata - troškovi kamata;
T je stopa poreza na dohodak;
CFI - gotovina osigurana investicijskim aktivnostima.

Gdje
Neto prihod - neto dobit;
DA - amortizacija;
∆WCR - promjene potrebnih obrtnih sredstava;
Ulaganja - ulaganja;
Neto zaduživanje je razlika između primljenih i otplaćenih zajmova/zajmova

Formula br. 7 pokazuje kako iz vrijednosti poduzeća možete dobiti vrijednost temeljnog kapitala.

Gdje
EV je vrijednost poduzeća;
Dug – dugovi;
Novac - novčani ekvivalenti i kratkoročna ulaganja.

Ispada da postoje 2 vrste vrednovanja na temelju DCF novčanih tokova ovisno o novčanim tokovima. Formula #8 sadrži model za procjenu poduzeća uzimajući u obzir dugove, a formula #9 sadrži model za procjenu temeljnog kapitala. Za procjenu temeljne vrijednosti poduzeća ili vlasničkog kapitala, možete koristiti formulu #8 i formulu #9 zajedno s formulom #7.

U nastavku su modeli procjene u dva koraka:

Gdje
WACC - ponderirani prosječni trošak kapitala

g - stopa rasta novčanih tokova koji traju neograničeno

Kao što možete vidjeti, umjesto apstraktne diskontne stope R, imamo WACC (ponderirani prosječni trošak kapitala) i Re (trošak kapitala) u jednadžbama # 11 i # 12, i to nije slučajnost. Kako piše Damodaran, "diskontna stopa je funkcija očekivanog rizika novčanog toka". Budući da su rizici dioničara i rizici vjerovnika različiti, potrebno je to uzeti u obzir u modelima vrednovanja putem diskontne stope. Zatim ćemo se vratiti na WACC i Re i pobliže ih pogledati.

Problem s dvostupanjskim modelom je što pretpostavlja da nakon faze brzog rasta dolazi do trenutne stabilizacije, a zatim dohodak polako raste. Unatoč činjenici da, prema autorovim zapažanjima, u praksi većina analitičara koristi dvostupanjske modele, ispravnije je koristiti trostupanjski model. Trostupanjski model dodaje prijelaz s brzog rasta na stabilan rast prihoda.

Damodaran u jednom od svojih nastavnih materijala vrlo dobro pokazuje grafički razliku između dvo- i trostupanjskih modela (vidi sliku br. 1).

Slika broj 1. Dvo- i trostupanjski modeli.
Izvor: Aswath Damodaran, Završetak u vrednovanju: Procjena krajnje vrijednosti. Prezentacija, slajd br. 17.

U nastavku su modeli u tri faze za procjenu vrijednosti i kapitala poduzeća:

Gdje
n1 - kraj početnog razdoblja brzog rasta
n2 - kraj prijelaznog roka

Vratimo se diskontnoj stopi. Kao što smo gore napisali, za potrebe diskontiranja, u vrednovanju društva ili dioničkog kapitala, koriste se WACC (ponderirani prosječni trošak kapitala) i Re (trošak vlasničkog kapitala).

Koncept ponderiranog prosječnog troška kapitala WACC prvi su predložili Modelyani i Miller u obliku formule koja izgleda ovako:

Gdje
Re - trošak kapitala
Rd - trošak posuđenog kapitala
E - vrijednost kapitala
D - vrijednost posuđenog kapitala
T - stopa poreza na dohodak

Već smo rekli da diskontna stopa pokazuje rizik očekivanih novčanih tokova, stoga je za razumijevanje rizika povezanih s novčanim tokovima poduzeća (FCFF) potrebno utvrditi strukturu kapitala organizacije, tj. je udio kapitala u uloženom kapitalu i koji udio posuđuje kapital u obrnutom kapitalu.

Ako se analizira javno poduzeće, tada je potrebno uzeti u obzir tržišne vrijednosti vlasničkog i dužničkog kapitala. Za nejavna poduzeća moguće je koristiti bilančne vrijednosti vlasničkog i dužničkog kapitala.

Nakon utvrđivanja strukture kapitala potrebno je utvrditi trošak temeljnog kapitala i trošak posuđenog kapitala. Postoji mnogo metoda za određivanje cijene kapitala (Re), ali najčešće se koristi model određivanja cijene kapitala (CAPM), koji se temelji na Markowitzvoj teoriji portfelja. Model su neovisno predložili Sharpe i Lintner. (vidi formulu br. 16).

Gdje
Rf - bezrizična stopa povrata
b - beta koeficijent
ERP - Premija rizika ulaganja u kapital

CAPM model kaže da se očekivani prinos ulagača sastoji od 2 komponente: bezrizične stope povrata (Rf) i premije rizika ulaganja u vlasničko vlasništvo (ERP). Sama premija rizika prilagođava se sustavnom riziku imovine. Sustavni rizik označava beta (b). Dakle, ako je beta koeficijent veći od 1, to znači da se čini da je imovina rizičnija od tržišta, a time će i očekivani prinos investitora biti veći. Pa, ako je beta koeficijent manji od 1, to znači da se čini da je imovina manje rizična od tržišta i stoga će ulagačev očekivani povrat biti manji.

Čini se da određivanje cijene posuđenog kapitala (Rd) nije problem, ako tvrtka ima obveznice, njihov trenutni prinos može biti dobra smjernica po kojoj stopi tvrtka može privući posuđeni kapital.

Međutim, kao što znate, poduzeća nisu uvijek financirana financijskim tržištima, pa je A. Damodaran predložio metodu koja vam omogućuje da preciznije odredite trenutni trošak posuđenog kapitala. Ova metoda se često naziva sintetičkom. Ispod je formula za određivanje cijene posuđenog kapitala sintetičkom metodom:

Gdje
COD - trošak posuđenog kapitala
Company default spread - širenje zadane obveze poduzeća.

Sintetička metoda temelji se na sljedećoj logici. Utvrđuje se koeficijent pokrića društva i uspoređuje s poduzećima kojima se trguje na javnom tržištu te se utvrđuje zadani raspon (razlika između tekućeg prinosa na obveznice i prinosa na državne obveznice) usporedivih društava. Zatim se uzima stopa povrata birzisk i dodaje se pronađeni spread.

Za vrednovanje poduzeća korištenjem slobodnih novčanih tokova na vlasnički kapital (FCFE), trošak kapitala (Re) koristi se kao diskontna stopa.

Dakle, opisali smo teorijski pristup procjeni vrijednosti poduzeća na temelju novčanih tokova. Kao što možete vidjeti, vrijednost tvrtke ovisi o budućim slobodnim novčanim tokovima, diskontnoj stopi i terminalnim stopama rasta.

Komparativni pristup

Komparativni pristup – skup metoda za procjenu vrijednosti objekta procjene na temelju usporedbe objekta procjene s objektima – analozima predmeta procjene za koje postoje podaci o cijenama. Predmet - analog predmeta procjene u svrhu procjene je predmet koji je sličan predmetu procjene po glavnim ekonomskim, materijalnim, tehničkim i drugim karakteristikama koje određuju njegovu vrijednost (član 14. FSO br. 1).

Tvrtka se ocjenjuje na temelju komparativnog pristupa prema sljedećem algoritmu:

1. Prikupljanje podataka o prodanim tvrtkama ili njihovim dionicama;
2. Odabir analognih tvrtki prema kriterijima:
   • Sličnosti u industriji
   • Slični proizvodi
   • Veličina tvrtke
   • Izgledi za rast
   • Kvaliteta upravljanja
3. Provođenje financijska analiza i usporedba procijenjenog društva i sličnih društava kako bi se identificirali najbliži analozi procijenjenog društva;
4. Izbor i izračun množitelja vrijednosti (cijena);
5. Formiranje konačne vrijednosti.

Multiplikator troškova je omjer koji pokazuje omjer cijene uloženog kapitala (EV) ili kapitala (P) i financijskog ili nefinancijskog učinka poduzeća.

Najčešći množitelji su:

• P/E (tržišna kapitalizacija prema neto prihodu)
• EV / prodaja (vrijednost tvrtke prema prihodu tvrtke)
• EV / EBITDA (vrijednost tvrtke prema EBITDA)
• P / B (tržišna kapitalizacija prema knjigovodstvenoj vrijednosti kapitala).

U komparativnom pristupu uobičajeno je razlikovati tri metode ocjenjivanja:

• Metoda tržišta kapitala;
• Način transakcije;
• Metoda omjera industrije.

Metoda tržišta kapitala oslanja se na korištenje burzovnih parnjaka. Metoda ima prednost korištenja činjeničnih informacija. Ono što je važno ovu metodu omogućuje vam da pronađete cijene za usporedive tvrtke gotovo svaki dan, zbog činjenice da se vrijednosnim papirima trguje gotovo svaki dan. No, treba naglasiti da ovom metodom procjenjujemo vrijednost poslovanja na razini nekontrolnog udjela, budući da se kontrolni udjeli ne prodaju na burzi.

Transakciona metoda je poseban slučaj metode tržišta kapitala. Glavna razlika u odnosu na metodu tržišta kapitala je u tome što se ovom metodom utvrđuje razina kontrolnog udjela, budući da se analozi poduzeća biraju s tržišta korporativne kontrole.

Metoda industrijskih omjera temelji se na preporučenim omjerima između cijene i određenih financijskih metrika. Industrijski omjeri izračunavaju se na temelju dugoročnih statističkih podataka. Zbog nedostatka dovoljno podataka, ova metoda se praktički ne koristi u Ruskoj Federaciji.

Kao što je već spomenuto, metodom tržišta kapitala utvrđuje se vrijednost slobodno ostvarivog manjinskog udjela. Stoga, ako procjenitelj treba dobiti vrijednost na razini kontrolnog udjela, a informacije su dostupne samo za javna poduzeća, tada je potrebno na vrijednost izračunatu metodom tržišta kapitala dodati kontrolnu premiju. Suprotno tome, za utvrđivanje vrijednosti manjinskog udjela od vrijednosti kontrolnog udjela koji je pronađen transakcijskom metodom, potrebno je odbiti diskont nekontrolirajućeg interesa.

Pristup trošku

Troškovni pristup je skup metoda za procjenu vrijednosti predmeta procjene na temelju utvrđivanja troškova potrebnih za reprodukciju ili zamjenu objekta procjene, uzimajući u obzir trošenje i zastarjelost. Troškovi reprodukcije objekta procjene su troškovi potrebni za izradu točne kopije objekta procjene korištenjem materijala i tehnologija korištenih za izradu objekta procjene. Troškovi zamjene objekta procjene su troškovi potrebni za izradu sličnog objekta korištenjem materijala i tehnologija korištenih na dan procjene (čl. 15. FSO br. 1).

Odmah želim napomenuti da vrijednost poduzeća po metodi preostale vrijednosti ne odgovara vrijednosti preostale vrijednosti. Likvidacijska vrijednost stavke procjene temeljena na klauzuli 9. Federalne sigurnosne službe br. 2 odražava najvjerojatnije cijenu po kojoj se ta stavka procjene može otuđiti tijekom razdoblja izloženosti stavke procjene, koja je manja od uobičajenog razdoblja izloženosti za tržišnim uvjetima, u uvjetima kada je prodavatelj prisiljen na transakciju otuđenja imovine. Prilikom utvrđivanja likvidacijske vrijednosti, za razliku od utvrđivanja tržišne, uzima se u obzir utjecaj izvanrednih okolnosti koje su prisilile prodavatelja da proda predmet procjene pod uvjetima koji ne odgovaraju tržišnim uvjetima.

Korištene knjige

1. Lintner, John. (1965.), Cijene sigurnosti, rizik i maksimalni dobici od diverzifikacije, Financijski časopis, prosinac 1965., 20 (4), pp. 587-615 (prikaz, stručni).
2. M. J. Gordon, Dividende, zarada i cijene dionica. Pregled ekonomije i statistike
3. Marjorie Grice-Hutchinson,
4. Sharpe, William F. (1964.), Cijene kapitala: Teorija tržišne ravnoteže u uvjetima rizika, The Journal financija, sv. 19, br. 3 (rujan 1964.), str. 425-442 (prikaz, stručni).
5. Stephen G. Ryan, predsjedavajući; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Laureen A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Odgovor Odbora za standarde financijskog računovodstva Američkog računovodstvenog odbora na zahtjev FASB-a za komentiranje testiranja umanjenja goodwilla korištenjem modela procjene preostalog prihoda. Odbor za standarde financijskog računovodstva Američkog računovodstvenog udruženja, 2000.,
6. Vol. 41, br. 2, 1. dio (svibanj 1959.), str. 99-105 (članak se sastoji od 7 stranica)
7. I.V. Kosorukova, S.A. Sekačev, M.A. Šuklina, Vrednovanje vrijednosnih papira i poslovanja. MFPA, 2011. (monografija).
8. I. V. Kosorukova Bilješke s predavanja. Procjena poslovne vrijednosti. IFRU, 2012.
9. Richard Brailey, Stuart Myers, Principi korporativnih financija. Knjižnica "Trojka Dijalog". Izdavačka kuća Olymp-Business, 2007.
10. William F. Sharp, Gordon J. Alexander, Jeffrey W. Bailey, Ulaganja. Izdavačka kuća Infra-M, Moskva, 2009.

Predloženi novi međunarodni standardi vrednovanja. Nacrt ekspozicije. Međunarodno vijeće za standarde vrednovanja, 2010.

Marjorie Grice-Hutchinson, Škola čitanja Salamance u španjolskoj monetarnoj teoriji 1544-1605. Oxford University Press, 1952.

John Burr Williams, Teorija investicijske vrijednosti. Harvard University Press 1938; Reprint 1997, Fraser Publishing.

Kapitalizacija Jabuka dana 11.4.2011.

Stephen G. Ryan, predsjedavajući; Robert H. Herz; Teresa E. Iannaconi; Laureen A. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. Schrand; Douglas J. Skinner; Linda Vincent, Odgovor Odbora za standarde financijskog računovodstva Američkog računovodstvenog odbora na zahtjev FASB-a za komentiranje testiranja umanjenja goodwilla korištenjem modela procjene preostalog prihoda Odbor za standarde financijskog računovodstva Američkog računovodstvenog udruženja, 2000.

Asvat Damodaran, Procjena ulaganja. Alati i metode za procjenu bilo koje imovine. Izdavač Alpina, 2010

Damodaran u svom radu koristi izraz firma, koji je identičan našem pojmu tvrtka.

James English, Primijenjena analiza kapitala. Tehnike procjene dionica za profesionalce s Wall Streeta. McGraw-Hill, 2001.

Ako društvo ima manjinski interes, tada se i manjinski interes mora odbiti od vrijednosti društva kako bi se dobila vrijednost temeljnog kapitala.

Z. Christopher Mercer i Travis W. Harms, ur. V.M. Ruthauser, Integrirana teorija vrednovanja poslovanja. Izdavačka kuća Maroseyka, 2008.

M. J. Gordon, Dividende, zarada i cijene dionica. Pregled ekonomije i statistike Vol. 41, br. 2, 1. dio (svibanj 1959.), str. 99-105 (članak se sastoji od 7 stranica)

Z. Christopher Mercer i Travis W. Harms, ur. V.M. Ruthauser, Integrirana teorija vrednovanja poslovanja. Izdavačka kuća Maroseyka, 2008.

Modigliani F., Miller M. H. Trošak kapitala, financiranje poduzeća i teorija ulaganja. American Economic Review, Vol. 48, str. 261-297, 1958. (prikaz, stručni).

Struktura obveza koja se uzima u obzir uključuje:

• Članak trećeg odjeljka bilance - ciljano financiranje i primici;
• Dugoročne obveze po zajmovima i kreditima i ostale dugoročne obveze (četvrti dio bilance);
• Članci petog odjeljka bilance - kratkoročne obveze po zajmovima i kreditima; dugove; zaduženje sudionicima (osnivačima) za isplatu prihoda; rezerve za buduće troškove; ostale kratkoročne obveze.

2. Prihodovni pristup

Procjena poslovanja poduzeća korištenjem dohodovnog pristupa provodi se na temelju prihodi poduzeća, one ekonomske koristi koje vlasnik dobiva od vlasništva poduzeća.

Procjena se temelji na načelu da potencijalni kupac neće platiti više za udio u poduzeću nego što može ostvariti prihod u budućnosti.

Procjena budućeg prihoda tvrtke vrši se uzimajući u obzir čimbenik promjene vrijednosti novca tijekom vremena - prihod koji je u sadašnjem trenutku za ulagača veća je vrijednost od istog prihoda koji će dobiti u budućnosti .

Ukupni trošak poduzeća izračunava se kao zbroj tokova prihoda od poslovnih aktivnosti u prognoziranom razdoblju, smanjen na trenutnu razinu cijena, plus vrijednost poslovanja u razdoblju nakon predviđanja.

U okviru dohodovnog pristupa uglavnom se koriste dvije metode vrednovanja:

• metoda izravne kapitalizacije;
• metoda diskontiranja procijenjenih tokova prihoda.

2.1. Metoda izravne upotrebe velikih i malih slova

Prihodovni pristup gleda na posao kao na dugotrajnu imovinu, ostvarivanje određenog prihoda za vlasnika poduzeća... Metoda izravne kapitalizacije identificira poslovanje s financijskom imovinom određene vrste – trajnim anuitetom. Značajke ove imovine su:

• neograničen životni vijek;
• stabilnost novčanog toka (jednaki godišnji iznosi ili godišnji iznosi koji se povećavaju stalnom stopom).

2.2. Diskontna metoda procijenjenih novčanih tokova prihoda

Ova metoda dohodovnog pristupa koristi se za ocjenjivanje poduzeća koja su u fazi intenzivnog poslovnog razvoja, za ocjenu poduzeća za koja nema razloga pretpostavljati neograničen životni vijek. Životni vijek poduzeća može biti ograničen ugovorima o najmu, padom potražnje za proizvedenim proizvodima itd.

Prema metodi diskontiranog novčanog toka, vrijednost poduzeća temelji se na budućim projiciranim tokovima prihoda.

Za gotove tvrtke trajanje prognoziranog razdoblja odgovara preostalom efektivnom vijeku trajanja poduzeća i odražava sposobnost predviđanja vremena prihoda od poslovnih aktivnosti s razumnim stupnjem vjerojatnosti njihovog primitka, bez dodatnih, značajnih financijskih ulaganja u procijenjeno poslovanje.

Preostali efektivni predviđeni životni vijek može biti ograničen ekonomskim vijekom trajanja proizvoda, ekonomskim vijekom trajanja proizvoda, moralnim i fizičkim propadanjem opreme i proizvodnih tehnologija, uvjetima zakupa proizvodnog i uredskog prostora i perspektivama tržišta u kojem posluje ocijenjeno poslovanje.

Niz čimbenika utječe na visinu rizika ostvarivanja prihoda u smjeru povećanja ili smanjenja. Uzimanje u obzir rizika ulaganja u posao pri određivanju vrijednosti poduzeća primjenom dohodovnog pristupa provodi se odabirom odgovarajuće stope kapitalizacije ili diskonta koji se koristi za određivanje trenutne vrijednosti novčanih tokova koji se očekuju od poslovanja.

Diskontna stopa je faktor koji se koristi za pretvaranje budućih plaćanja ili primitaka u sadašnju vrijednost. Odnosno, diskontna stopa se koristi za određivanje iznosa koji bi ulagač danas platio za investicijsku imovinu kako bi ostvario prihod u budućnosti.

3. Procjena poslovne vrijednosti korištenjem komparativnog pristupa

Usporedni pristup vrednovanju poslovanja pretpostavlja da je njegova vrijednost određena koliko košta može se prodati ako postoji dovoljno formirano tržište. Drugim riječima, najvjerojatnija vrijednost procijenjenog posla može biti realna cijena prodaja sličnog poduzeća koju bilježi tržište.

Glavna prednost komparativnog pristupa je u tome što se procjenitelj vodi stvarnim kupovnim i prodajnim cijenama sličnih poduzeća, metoda stvarno odražava ponudu i potražnju za danim predmetom procjene, budući da cijena stvarno obavljene transakcije uzima u obzir stanje na tržištu prodaje gotovih poduzeća.

Za određivanje vrijednosti poduzeća korištenjem komparativnog pristupa, potrebne su pouzdane tržišne informacije o kupoprodajnim transakcijama gotovih poduzeća i pouzdane financijske informacije o prodanim tvrtkama. Ovi su podaci klasificirani na tržištu.

Usporedno vrednovanje prodaje ima svoja ograničenja. Komparativni pristup procjeni ne uzima u obzir izglede za razvoj procijenjenog poslovanja, prema ovom pristupu preporučljivo je ocjenjivati ​​poduzeća koja su ostvarila stabilnu dobit, a u odnosu na koju se može pretpostaviti da je u realno predviđenu budućnost njihove aktivnosti neće biti prekinute

4. Procjena poslovne vrijednosti metodom palca

Pravila vam omogućuju da iznutra pogledate probleme vrijednosti poduzeća, poduzeća ili udjela u njemu, kao i pitanja poslovnog osiguranja i pouzdanosti. Međutim, podaci o vrijednosti dobiveni korištenjem praktičnih pravila trebali bi igrati odlučujuću ulogu u donošenju odluka samo ako su podržani drugim metodama vrednovanja.

Većina osnovnih pravila je postotak bruto prihoda(obim prodaje, plaćeni računi za godinu, godišnji bruto prihod, primljene godišnje naknade, godišnji prihodi, svi su jednaki u smislu primjene osnovnih pravila). Prilagođeni godišnji prihod, ako se primjenjuje pravilo, odgovara ukupnom novčanom toku, uključujući plaću vlasnika i neto prihod samog poslovanja. Drugim riječima, to je iznos revidiranih, normaliziranih prihoda, koji se često nazivaju diskrecijski prihodi prodavatelja ili gotovina tvrtke.

Procjene poslovanja poduzeća dobivene gore navedenim metodama mogu varirati. Završni element procesa ocjenjivanja je usporedba ocjena dobivenih na temelju ovih metoda, te svođenje rezultirajućih procjena troškova na jedan trošak objekta. Proces usklađivanja uzima u obzir jake i slabe strane svake metode, određuje kako one na odgovarajući način odražavaju objektivno stanje na tržištu. Konačna tržišna vrijednost poduzeća izračunava se kao ponderirani prosjek.

Proces konvergencije procjena dovodi do utvrđivanja konačnog troška objekta, čime se postiže cilj procjene.

Na našoj web stranici možete vidjeti primjeri našeg rada na ocjenjivanju poduzeća a također i sa postupak naručivanja i izvođenja ovog posla... Pročitajte o mogućnostima optimizacija troškova za ovu uslugu u našem članku "Trošak provođenja poslovne procjene" .
Ako ti ispunite ovaj obrazac, mi ćemo pripremiti ponuda , uzimajući u obzir osobitosti vašeg zadatka.